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          《上海證券報》:大變革時代信托業的戰略選擇——外貿信托研究院2015年年度報告

          2016-02-23     

           編者按:

          2015年是中國金融史上波瀾壯闊的一年,我們經歷了資本市場史無前例的大幅震蕩,也見證了傳統和創新超出預期的榮枯迭代。金融業顯露于表面的洶涌波動和醞釀于深處的轉型質變,促使著各類金融機構從自然競爭加速過渡到戰略競爭,也促使著大資管行業中具有前瞻性的公司以更長遠的眼光去思考未來的發展方向和轉型路徑。

          中國信托業經歷了初創期的五次整頓和青春期的高速增長,隨著宏觀經濟形勢的變化、金融市場化進程的加速,信托業所依附的基本面正在發生劇烈變化,信托寒冬已然到來。而冬雪覆蓋之下,新的業態正在蘊育,變革的沃土既有信托15萬億資產規?;A和多年來作為金融創新生力軍的沉淀,也有信托和其他金融子行業之間愈發緊密的合作關系和依然廣闊的合作空間,還有信托獨特的風險隔離、權益重構等制度優勢。

          對于整個信托業來說,唯有擺脫路徑依賴、回歸信托本源、創新資產管理、服務社會財富才能在廣闊的資產管理行業重拾增長。對此,作為行業內較早推動戰略轉型的信托公司,外貿信托新年伊始拋出了重磅研究報告《外貿信托研究院2015年度報告》。該報告從金融同業、資本市場、另類投資、財富管理等四個方面詳細闡述了在新形勢下的信托主戰場選擇及戰略變革的思考與實踐。囿于篇幅限制,本報摘其精要部分刊出,呈現給各位讀者。

          第一章 金融同業

          融入金融同業生態圈,成為同業資產管理服務商。

          伴隨利率市場化深入推進,金融市場進入跨行業、跨領域協同發展的大資管時代,金融同業機構之間的合作深度與廣度不斷擴大,信托公司應跳出傳統銀信合作的慣性桎梏,將自身置于大資管時代進程中,重新審視自身定位,擺脫被動的通道角色,轉而主動聚焦資金與資產,在明晰客戶需求與資產特點的基礎上,廣泛運用金融工具創設各類資管產品,從聚焦單一資產向同業大類資產組合轉變,為金融同業機構提供個性化、定制化的資產管理服務。

          1、以SPV模式和同業投行模式為抓手,構建資產證券化業務全鏈條增值服務體系

          證券化作為盤活存量的重要金融工具,在金融同業市場獲得廣泛應用。但在實踐中,由于信托公司目前暫未取得承銷資質,僅提供受托服務的單純SPV角色已難以應對市場上的低價惡性競爭。

          信托公司應推進公募資產證券化受托服務的升級版,進一步加快打造全流程服務能力,并依托質量管理體系與IT系統建設持續提升受托服務質量。在公募市場提供受托服務的同時,信托公司還可針對金融同業機構的個性化需求,為市場供需雙方提供撮合交易服務,按照“同業增信—內部增信—資產增信”的產品演進邏輯,推進以交易型資產證券化為代表的交易型同業投行模式。

          2、依托MOM業務基礎,向細分特色同業資產管理業務轉型

          伴隨金融同業市場化程度提升,處于資金端上游的金融同業機構將廣泛運用資金外包、委托管理等形式,豐富資產配置、實現更優的風險收益配比。MOM是信托公司在金融同業市場為各類資管機構提供涵蓋投資及管理的行政外包服務與資產配置服務的有效工具。

          MOM信托服務平臺以運營管理行政服務為基礎,逐步拓展資產配置服務模式。資產配置模式是信托公司主動管理能力的重要體現,包括經濟行業市場研究、數據整合、金融工具綜合運用、投資顧問篩選等多項內容,是行政服務的有效補充,也將成為信托公司業務轉型升級的重要支撐。

          3、創設綜合性金融服務工具和模式,構建金融同業生態圈。

          信托公司在深度運用金融工具與服務模式的同時,將積累廣泛的同業客戶資源,進一步夯實資產獲取與篩選能力、風險識別與定價能力、資源與信息整合能力、綜合運用金融工具能力,真正實現對資金和資產的主動管理,回歸資產管理本質。與此同時,金融同業業務模式將不再局限于某個金融工具或一對一的資金資產對接,而是逐步整合市場供需雙方,實現資源在全市場內的高效配置,搭建涵蓋資金、資產、客戶的同業良性生態圈,與金融同業機構共同成長,實現信托公司由SPV向“SPV+同業資管”的轉變。

          第二章 資本市場

          成為證券市場的專業資產管理者與綜合金融服務提供商

          資本市場是中國經濟結構調整的重要抓手和釋放改革紅利的重要載體。在資本市場進入長期穩步發展期的大環境下,資本市場正在逐漸成為信托公司業務新的主戰場。

          1、事務服務、主動配置并重:提升資產管理內涵,構建證券投資信托綜合業務體系

          多層次資本市場建設造就了證券投資產品的快速擴容,也帶來了私募管理機構的迅猛發展。由于證券類私募基金的運營鏈條較長,專業化分工和金融服務領域的細分市場將成為必然趨勢。順應市場大勢,信托公司開展包括受托人業務、基金運營服務業務和托管業務的發展空間巨大。

          主動配置:基于基金行政服務業務衍生FOF自主投資業務。

          TOT產品作為FOF產品的一種,通過配置不同種類私募基金(信托產品)進行更高層次的組合投資配置服務。和其他金融機構相比,信托公司作為與私募基金合作最為密切的機構,在運用獨特資源發展FOF自主管理業務方面具有優勢。傳統陽光私募以信托產品形式運作,在此領域深耕多年的信托公司積累了豐富的跨市場產品管理經驗,在證券信托服務平臺上還有豐富的可供選擇的私募產品,在挑選底層資產上有較大的自由度。

          FOF管理者最核心的能力在于遴選投資顧問和對沖基金產品。有能力的信托公司可基于豐富的研究資源,構建投顧分析評價體系,在對證券投資產品和管理人進行全面評估的基礎上進行底層私募資產篩選,評級結果也可用于為投資顧問提供投資結果分析及投資風險分析等增值服務。

          2、資本市場主動投資:成為專注于公開證券市場的資產管理者與機構投資者

          資本市場業務是承載信托公司轉型、提高資產管理能力的根本標志,與此同時,面對廣闊的投資領域,信托公司應根據自身資源稟賦,以細分市場為切入點,堅持價值投資,致力于“多層次、多領域”資本市場資產管理能力的提升。

          資本市場主動投資業務的資產端將涵蓋境內外資本市場中細分目標市場的所有標準化產品,從地域上可分為境內和境外兩大領域。資金端除了直接對接銀行和其他金融同業的資金之外,也可以通過信托公司直銷渠道進行募集。

          自主管理基金的能力是資本市場資產管理業務的核心,也是鏈接資產端和資金端的關鍵,包括基于一定的投資理念、投資邏輯和投資策略,在投資市場中選用適宜的投資工具,并完成調查研究、標的確定、報告撰寫、投資決策、決策實施、投后管理、減持變現、投資清算、投資總結等一系列投資和運營管理。

          信托公司可根據自身稟賦,分階段推進資管轉型,最終建成一個具有內在共通邏輯、外在差異策略、功能協同作用的、多工具、多品類、多層次、多地域的投資與資管業務體系,并將其打造成為信托公司的核心品牌業務。

          第三章 另類投資

          深耕個人金融和產業金融,全面轉型打造細分領先的私募投行。

          隨著中國經濟進入結構調整的深化期,傳統信托融資業務模式已難以為繼,信托公司必須緊隨經濟調整步伐和國家戰略發展方向,重新審視業務領域和業務模式。若以長遠的發展眼光來預判行業未來發展方向,信托業私募投行業務必然由傳統的高杠桿業務領域加速向低杠桿領域和可持續增長型市場轉換。我們在實體經濟中選擇低杠桿的個人消費金融領域,以及以房地產基礎設施領域為代表的長周期金融領域,以更堅定的決心全面推進轉型。

          1、個人金融:搭建小微金融終端機構全流程服務平臺

          伴隨國家推進普惠金融戰略、消費成為經濟增長新引擎,小微金融的價值逐步顯現。在小微金融的價值鏈條上,信托公司并非要成為終端服務商,而是應依托信托制度優勢以及在私募投融資領域所積累的綜合金融服務能力,成為“小微金融終端服務商的服務商”,即以小微零售商作為獲客渠道,構建貸前、貸中、貸后的平臺管理和服務體系。多年來外貿信托已共計向630萬人發放超過328億元貸款,在普惠金融領域確立了主戰場并形成了特色。

          資產端:向下扎根,豐富資產主動管理能力。

          小微金融價值鏈的核心在于符合大數法則的小微金融資產,消費金融公司、小額貸款公司等終端機構作為貸款服務商需對底層資產進行篩選,而信托公司作為終端服務商的服務商,需要對終端機構提供的資產信息進行識別并重新組合,通過專業管理系統形成資產與不同風險、久期偏好的資金之間的對接。

          資金端:向上延伸,豐富資金渠道,降低資金成本。

          幫助小微終端服務商解決資金需求、為其小微資產對接便宜、高效、成熟的資金渠道,是信托公司構建細分市場核心競爭力的關鍵所在。為應對快速發展的市場需求,信托公司需要從單一的“放款人”角色轉而成為資金的管理者,充分運用資產證券化、基金等多種工具,向資金端上游延伸。隨著業務模式的穩定及成熟,還可探索小微銀行等形式,進一步推動普惠金融真正惠及個人。

          構建小微金融服務企業智能生態系統。

          互聯網平臺思維的核心在于開放、共贏。信托公司搭建小微金融服務平臺,通過整合資源、共享資源,進而實現信托公司與小微金融服務商共成長,打造多主體互利生態圈,是平臺思維在小微領域的重要應用。

          依托大數據,構建小微金融數據聯盟。信托公司憑借服務積累的海量數據,以及外部接入數據,可整合成涵蓋小微行業的龐大數據庫,最終實現小微金融機構、跨細分市場的數據聯盟,并通過數據聯盟自身的自我再生長,發展為智能數據生態系統,推動中國個人信用體系的發展與完善。

          2、產業金融:打造實體經濟領域專業資產管理機構

          伴隨中國經濟進入下行周期,房地產和基礎設施兩大行業的原有發展邏輯和傳統信托融資業務模式均難以為繼。中國房地產市場步入存量房時代,存量商業地產更新改造以及證券化蘊育著大量業務機會;基礎設施投資模式從政府投資為主導的平臺時代,開始向社會資本逐步介入并以PPP(PubliC-Private-Partnership)業務模式為代表的市場化時代進行轉變。與此同時,戰略性新興產業不斷涌現,信托公司可逐步擴展與房地產、基礎設施交易模式相似的協同板塊,嘗試進入一些“政府引導、社會參與、現金穩定”的供給側改革領域,形成產業金融領域的產業布局。

          相對于已經基本成熟的資本市場資產管理業務,實體經濟領域的資產管理業務才剛剛起步,業務發展空間巨大。在房地產和基礎設施等重資產行業中,資產證券化的程度還相當低。這也為實體經濟領域的資產管理業務預留了廣闊的發展空間。

          我們預判附著于實體經濟領域的資產管理機構將進入快速發展通道。在房地產、基礎設施等實體行業的具體細分領域中,信托公司作為專業的資產管理機構,發起設立產業基金,綜合利用標準化金融工具和另類投資工具,對標的資產進行投資,通過專業管理,實現資產升值,獲取資產管理業務收入。

          第四章 財富管理

          回歸信托本源,打造財富管理升級版

          中國財富管理市場在2015年依然保持了高速增長,與需求端的高速發展相比,國內財富市場的有效供給仍明顯不足。相較于國外成熟財富管理市場,國內市場仍處于發展的初級階段,財富管理的廣度和深度都有巨大的可挖潛空間。于信托業而言,財富管理作為信托本源性業務,與信托公司“受人之托,代人理財”的制度定位最為契合,回歸財富管理本質是信托公司業務轉型的方向所在,成為深耕于財富管理領域的專業化金融公司也是信托公司未來的發展方向。

          在泛資管時代,制度優勢與資產優勢是信托公司的兩大主要優勢。信托制度所賦予的財產隔離與風險隔離功能,使信托成為財富傳承的最佳載體。同時,與境外信托公司不同,境內信托公司不僅可提供法律載體,而且多年來沉淀下豐富的資產端優勢,憑借在金融同業、資本市場、另類投資等領域積累的產品創設能力,未來必將成為高端財富管理市場重要的資產整合者。

          基于以上制度稟賦與資產端優勢,信托公司可以產品銷售為基礎,逐步向資產配置過渡,進而提供圍繞財富傳承的綜合金融服務。在這三個轉型階段中,信托公司財富管理業務將逐步完成從短期資金到長期資金、從短期客戶到長期客戶、從理財客戶到全權委托、從全權委托到家族信托的逐步進階,最終實現財富管理業務的轉型升級。

          1、 常規產品驅動的單一銷售階段

          在信托公司財富管理業務發展初期,信托公司根據產品發行需要尋找客戶,呈現“產品驅動”的特點,這個階段是信托公司搭建自身營銷渠道、積累客戶群、提升品牌建設的重要時期,也是向后一階段轉型升級的基礎所在。在這一階段,信托公司財富管理服務意識開始形成,但財富管理等同于產品銷售,在后一階段,財富管理的實質才逐漸被理解和實踐。

          2、 客戶需求驅動的資產配置階段

          隨著高凈值客戶財富管理意識逐步增強,信托公司圍繞客戶需求從“產品銷售者”向“客戶資金的受托服務者”轉變,即推動信托公司財富管理業務進入客戶需求驅動的資產配置階段。

          做客戶資金的管理者,要求信托公司不僅是產品信息的推介平臺,更是以資產配置能力為核心的客戶服務平臺,通過在資產端拓寬產品來源、豐富產品種類,從而構建多市場、多類型的多元化產品池,并根據個人客戶、機構客戶的資金管理需求,實現資金端與資產端的有效連接與匹配以及資產組合配置。目前,外貿信托已形成涵蓋不同期限及收益配比的多元化產品體系。2015年直銷產品規模突破400億元,全權委托和家族信托規模突破100億,以資產配置為核心的五行財富客戶服務平臺已經打造完成。

          3、 圍繞財富傳承的綜合金融服務階段

          隨著高凈值客戶對金融服務專業化及綜合化的要求增加,信托公司的服務對象也將由個人轉為家庭,財富管理內涵將由單一理財服務向定制化、差異化的多元服務轉型。信托公司在上一階段所培育的資產管理能力,將成為此階段提供家族信托以及綜合金融服務的重要基礎。

          信托制度所賦予的財產隔離、風險隔離功能,使家族信托成為財富傳承的最佳載體。依托財富傳承服務,信托公司可向家族辦公室模式轉型,深度運用信托法律制度優勢,為高凈值家族提供個人與企業、境內與境外、近期與遠期等多種組合服務。另外,圍繞客戶財富傳承需求,信托公司還可充分利用自身專業優勢與資源優勢,為客戶打造綜合金融解決方案,并利用信托制度的靈活性,整合各類資管機構的優勢,創新產品設計,探索保險金信托、養老金信托、慈善信托等新產品。

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